流动性仍将保持紧平衡

流动性仍将保持紧平衡

在银行间流动性紧绷接近一周后，央行周二在公然市场上重启逆回购操作，资金利率应声回落。但是仅130亿元的范围和中标利率的走高，意味着央行驰援资金面的力度仍然有限。央行此举意在释放维稳信号，但无意助推资金面过于宽松。整体而言，4季度流动性或仍将保持紧平衡，调结构依然主导货币政策取向，相机短时间调控将成为货币政策主基调。4季度存在舒缓流动性的两大因素，预计不会再度出现类似今年6月末钱荒的局面：一是四季度财政赤字有望到达1.7万亿元，较去年同期显著扩大。财政赤字扩大也会带来较大力度的财政存款投放。有数据预计，今年11月和12月财政存款投放将到达1.3万亿元。进入11月，财政存款投放将对流动性构成有力支持。二是美联储推迟QE减量也会导致资本流入延续，预计利率将在高位有所回落。但这其实不意味着资金面会回归"钱荒"之前的宽松局面，央行仍将保持资金面的紧平衡，市场利率中枢也会保持相对较高水平。首先，通胀前景始终制约货币政策的宽松空间。9月CPI上涨3.1，虽然远低于全年3.5的调控目标，但已是今年以来第二高水平。房价上涨更让人耽忧，9月70大中城市房价同比普涨，一线城市涨幅全线超过20。虽然物价和房价上涨遭到多种因素推动，但白癜风怎样才能治好货币总闸门依然是其中的重要一环。从价格角度考量，年内不存在大幅放松流动性的空间。其次，央行需兼顾调结构的经济转型要求和避免不断扩大的负债失控，以避免危及金融体系和经济稳定。一方面，当前利率走势保持高位，客观上有利于淘汰落后产能和经营效益低下的企业项目。另一方面，过去18个月企业杠杆升至2008年以来最高，而盈利水平却降至最低。企业从传统的银行渠道获得资金的能力大幅着落，这是造成2012年以来社会融资总量爆发的根本原因。从货币政策具体操作来看，当前操作思路与过去5年产生了很大变化，坚持了"稳中偏紧，短放长收"的主旨。虽然短期内面临资金再度流入，但央行在公然市场上坚持对冲操作，白癜风医治最好医院在资金面紧张时主要运用逆回购等操作。可以预计，只要经济增速保持在可接受区间，全年M2增速保持在14内仍将成为央行管控流动性的目标。央行政策或将维稳偏紧，强化了市场的紧缩预期。另外，今年以来利率市场化推动加速、债券市场整理风暴等变局都推动了市场规则从严和操作保持谨慎。在"钱荒"以后，银行纷纭提高了资金备付率，从债券市场来看，市场规则重塑完成之前，市场参与者依然会保持比较谨慎的态度，市场情势和活跃度不会有明显好转。近几个月来债券市场信誉债发行量也出现了较为低迷的局面，这些都决定了流动性偏紧将延续。

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